不入國內(nèi)投資者法眼的鋼鐵股，對國際買家而言，卻是超值貨品，并由此引發(fā)了一股外資收購熱。

中國的鋼鐵公司進入了一個怪圈：清一色的績優(yōu)股，每股收益(EPS)超過1元的鋼鐵股比比皆是，但投資人卻還是提不起興趣。自2005年開始，鋼鐵股票成了中國股市中最被低估的股票，大部分鋼鐵股的市盈率(P/E)徘徊在5倍上下，相當一部分鋼鐵公司的股票價格甚至跌破了凈資產(chǎn)。

對米塔爾鋼鐵公司董事長拉克希米·米塔爾來說，中國的鋼鐵股絕對“價廉物美”

面對普遍被低估的股票，外資鋼鐵巨頭在中國進行戰(zhàn)略性并購幾乎不用討價還價，超出國內(nèi)企業(yè)預(yù)期的高溢價讓人無法拒絕，如果不是國家政策限制，那些外資企業(yè)絕對有希望將這些“價廉物美”的鋼鐵公司都納入麾下。

被低估的股票？

2006年2月24日，全球第二大鋼鐵生產(chǎn)商阿賽洛(ArcelorSteel)以20.85億元人民幣的價格收購萊鋼股份(600102)38.41%的股權(quán)，每股收購價格為5.888元，而自2005年以來，萊鋼股份的股價一直徘徊在5元以下，2005年10月甚至跌到最低點3.8元。如以正式收購之前萊鋼股份30個交易日的平均價5.13元計，阿塞洛的收購價格已經(jīng)超出15%，考慮到萊鋼股份進行股權(quán)分置改革時阿賽洛還要向流通股東支付相當數(shù)額的對價，阿塞洛實際支付價格比萊鋼股份二級市場上的價格要高出30%以上。

看起來，阿塞洛收購萊鋼股份足夠“慷慨”。

但從萊鋼股份的發(fā)展情況來看，阿塞洛的收購價仍然沒能反應(yīng)公司的實際價值。2005年9月30日，萊鋼的每股凈資產(chǎn)高達5.13元，2005前3季度的主營收入高達140.78億元，比2004年同期增長11.92%，阿塞洛相信，以5.888元/股的價格收購萊鋼股份，絕對物超所值。

與阿塞洛收購萊鋼股份的情況極為類似。2006年1月，米塔爾成功收購了華菱管線(000932)36.67%的股權(quán)，每股轉(zhuǎn)讓價格4.36元，遠高于當時4元的市價；而另一方面，華菱管線是標準的績優(yōu)股，每股凈資產(chǎn)4.04元，2006年前三季度的主營收入比2005年同期增長高達35.88%。

米塔爾即將在中國進行它的第二個收購目標——包鋼股份(600010)，具有同樣的特點：公司雖然是績優(yōu)股，卻在二級市場被嚴重低估。包鋼股份2006年前3季度主營業(yè)務(wù)比2005年同期增長26.38%，每股凈資產(chǎn)為4.67元，但自2004年9月以后，包鋼股價都在4~4.5元之間徘徊，在2006年3月10日因股權(quán)分置改革停牌之前的股價仍為4.2元，大大低于其每股凈資產(chǎn)。

對于國際買家而言，中國鋼鐵股確是超值貨品。在國際股市中，米塔爾公司噸鋼產(chǎn)量對應(yīng)的市值約為2500元人民幣，但是在中國，許多鋼鐵企業(yè)噸鋼產(chǎn)量市值不足2000元。以萊鋼為例，2005年鋼鐵產(chǎn)量超過600萬噸，集團總產(chǎn)量則已經(jīng)達到了1000萬噸，如果按照國際標準，萊鋼股份的總市值應(yīng)該至少150億元。但萊鋼股價長期以來徘徊在5元以下，其總股本9.2億股，總市值沒有超過45億元。如果萊鋼實施股改，即使只有10送2.5股，其股價也將再降低20%，總市值將只有36億元。
對于米塔爾來說，如果要重新建造一個年產(chǎn)鋼600萬噸(潛能1000萬噸)的企業(yè)，或者如果到國際市場去收購一家這樣的企業(yè)，最少需要支付150億元人民幣。但在中國股市，這樣的企業(yè)總價值居然只有36億元人民幣，不足一個零頭。

也正因此，以收購方式建立了“真正全球性的鋼鐵帝國”的米塔爾，在中國甚至拋棄了其一貫“100%股權(quán)收購”的原則，只取得華菱管線(000932)36.67%的股權(quán)，甚至原計劃能夠與原來的非流通股東并列為第一大股東的意愿也沒有成功。但這絲毫不能減少米塔爾的收購熱情。

而阿賽洛與萊鋼集團在萊鋼股份的持股比例同為38.41%，并列萊鋼股份第一大股東。但由于同樣隸屬山東省國資委的山東省經(jīng)濟開發(fā)投資公司持有萊鋼1.19%股份。因此，山東省國資委仍將間接持有萊鋼股份39.6%的股份保持實際控制人的地位。

而此前，不論是米塔爾還是阿賽洛，它們在考察項目時都會提出控股要求，但在中國卻是個例外。實際上，如果不是國家政策限制，不論是米塔爾還是阿賽洛都會毫不猶豫地選擇成為控股股東。

“夕陽”還是“朝陽”？

在外資沖擊下，中國鋼鐵產(chǎn)業(yè)加快了整合的步伐

對于鋼鐵產(chǎn)業(yè)前景的判斷不同，使得國際鋼鐵巨頭與國內(nèi)投資者對中國的鋼鐵企業(yè)的價值，做出了截然相反的評估。

國內(nèi)投資者們認為，鋼鐵屬于夕陽產(chǎn)業(yè)，中國的鋼鐵市場已經(jīng)飽和，面對鋼材價格的大幅度下滑以及鐵礦石價格的不斷攀升的雙向打壓，鋼鐵企業(yè)未來的價值空間非常有限。更重要的原因是，作為多個產(chǎn)業(yè)鏈的上游“末梢”，鋼鐵業(yè)是反映多個行業(yè)狀況的一面“鏡子”，和鋼鐵緊密相關(guān)的汽車、房地產(chǎn)、建筑、重化工和機械工業(yè)，開始步入了低增長的“理性”階段。

根據(jù)凱恩斯的“市場經(jīng)濟失效”理論，當市場已經(jīng)無法自我調(diào)節(jié)的時候，“鋼鐵”這類生產(chǎn)資料是政府政策直接起作用的地方。2005年，國家的各項宏觀政策，已通過對鋼鐵、水泥之類的生產(chǎn)資料的作用，向各個相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈傳遞，進而影響到各個產(chǎn)業(yè)的終端，而房地產(chǎn)投資、空調(diào)、發(fā)電設(shè)備、船舶制造將繼續(xù)出現(xiàn)“高位回落”，這些行業(yè)的波動，又反過來制約到中國鋼鐵業(yè)的發(fā)展。

申銀萬國的研究預(yù)計，2006年鋼材的整體需求增長率將下降到11%，而鋼材產(chǎn)量增幅在20%以上，鋼鐵行業(yè)利潤同比可能會下降60%，鋼鐵公司甚至有可能出現(xiàn)虧損。

但是在米塔爾、阿賽洛等國際巨頭眼中，中國不僅是全球最大的鋼鐵生產(chǎn)國，也是世界上最大的鋼鐵市場。中國在工業(yè)化和城市化的進程中，鋼鐵的大量使用是不可避免的，目前國內(nèi)鋼鐵的人均消費量遠少于發(fā)達國家，還有巨大的發(fā)展空間。

隨著米塔爾、阿賽洛收購中國鋼鐵公司股權(quán)，以及目前正在談判的米塔爾收購包鋼股權(quán)、日本JFE和廣鋼合資40萬噸熱鍍鋅項目投產(chǎn)并擬擴張產(chǎn)能來看，外資給中國鋼鐵行業(yè)帶來的不僅僅是對鋼鐵企業(yè)價值體系的重新評估，還將極大提升鋼鐵行業(yè)的價值。

萊鋼公告中顯示，公司并不是單純?yōu)榱艘�進外資而轉(zhuǎn)讓股權(quán)給阿賽洛，阿賽洛在技術(shù)和商務(wù)資源上對萊鋼的支持將是雙方合作的前提和基礎(chǔ)。

阿賽洛是全球最大的H型鋼生產(chǎn)企業(yè)，年產(chǎn)能4600萬噸，年銷售額達200億美元。萊鋼的H型鋼在國內(nèi)排在前列。隨著西氣東輸、南水北調(diào)和北京2008奧運會場館建設(shè)等大批基礎(chǔ)設(shè)施項目的實施，中國對H型鋼的需求非常大。萊鋼準備投資20億元建設(shè)年產(chǎn)能80萬噸的大型H型鋼生產(chǎn)線。

阿賽洛不但能為萊鋼解決投資所需的巨額資金，憑借阿賽洛在H型鋼方面的技術(shù)和商務(wù)資源，萊鋼將成為國內(nèi)最大規(guī)模的H型鋼生產(chǎn)商。而完成對萊鋼股份的入股后，阿賽洛計劃投資6億美元，分兩階段將萊鋼建成家電和汽車行業(yè)用薄板產(chǎn)品企業(yè)，計劃在山東日照港附近建立一個新的鋼鐵生產(chǎn)基地，建設(shè)國內(nèi)最大規(guī)模的H型鋼生產(chǎn)線，這將極大提升萊鋼的價值。

與萊鋼相比，米塔爾給華菱管線帶來的價值更是立竿見影。依靠米塔爾的采購網(wǎng)絡(luò)和營銷網(wǎng)絡(luò)，華菱管線可以節(jié)省大量成本，特別是依靠米塔爾的全球銷售網(wǎng)絡(luò)，原本已具有出口優(yōu)勢的華菱可以將其產(chǎn)品更加順暢地銷往全球，并將解決寶鋼和武鋼在華南地區(qū)形成的對華菱的合圍之勢，此外米塔爾還將會把其薄板加工、精品線材及大無縫鋼管的高新技術(shù)無償轉(zhuǎn)讓給華菱管線。

事實上，面對米塔爾、阿賽洛在中國的積極布局，國內(nèi)幾大鋼鐵集團也必然會加快聯(lián)盟、整合的速度，進一步提高產(chǎn)業(yè)集中度，以盡快擺脫鋼鐵行業(yè)諸侯割據(jù)格局。數(shù)據(jù)顯示，中國前8家鋼鐵企業(yè)2001年產(chǎn)業(yè)集中度為40.3%，2004年降為30%，作為中國最大的鋼鐵企業(yè)，寶鋼年產(chǎn)鋼量尚不足全國總產(chǎn)量的10%。2004年世界主要產(chǎn)鋼國的鋼鐵產(chǎn)業(yè)集中度，歐盟為53.3%，日本為55.5%，美國為39.3%，韓國為82.0%，而法國的阿賽洛鋼鐵公司幾乎囊括了法國所有的鋼鐵生產(chǎn)。

產(chǎn)業(yè)集中度不高帶來的主要問題是，行業(yè)無序發(fā)展和惡性競爭，我國是鋼鐵大國而不是強國，缺乏與行業(yè)上下游談判的實力。于是，提升產(chǎn)業(yè)集中度成為2005年7月出臺《鋼鐵產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策》最核心的內(nèi)容之一，目標是讓中國前十大鋼鐵公司的產(chǎn)量占全國總產(chǎn)量的比例在2010年前達到50%，在2020年前達到70%。

現(xiàn)在，鞍鋼本鋼成立了鞍本集團；武鋼聯(lián)合重組了鄂鋼和柳鋼；首鋼與唐鋼聯(lián)合成立首鋼京唐鋼鐵公司；唐鋼與宣鋼、承鋼聯(lián)合以及湖南華菱與米塔爾組成合資公司，香港中信泰富控股石鋼、唐山建龍重組新?lián)徜摰取Ｔ谕赓Y的大規(guī)模沖擊之下，中國鋼鐵業(yè)的整合步伐正越走越快。