“雄關(guān)漫道真如鐵，而今邁步從頭越”，中國機械制造正在逐步走向裝備全球之路。巨大的投資機會將來自：在中國制造裝備全球的發(fā)展歷程中，能夠在國際競爭中勝出的優(yōu)勢企業(yè)。本文試圖通過回顧2006年機械行業(yè)及其上市公司運行狀況，全面系統(tǒng)地思考：在振興裝備業(yè)的大背景下，哪些行業(yè)和公司將進一步受益？在投資結(jié)構(gòu)發(fā)生變化的情況下，哪些行業(yè)和公司會獲益？在出口加快、并購加速的情形下，又將有哪些公司會真正在國際競爭中茁壯成長？通過綜合分析，尋找2007年的投資目標。
1.快速成長的中國機械制造業(yè)
1.1機械制造在中國經(jīng)濟中的地位日顯重要
行業(yè)規(guī)模不斷擴大，企業(yè)實力增強，開始面對國際市場。根據(jù)《中國機械工業(yè)年鑒》統(tǒng)計數(shù)據(jù)，中國機械工業(yè)總產(chǎn)值從20年前的不到2000億元（1985年1937億元，1990年3247億元）提升到2005年的超過5萬億元，20年時間規(guī)模增長約29倍，年復合增長率達18.38%。特別是近五年以來，機械工業(yè)總產(chǎn)值年復合增長率高達24.58%。2006年機械工業(yè)總產(chǎn)值增速較2005年加快，機械工業(yè)聯(lián)合會不完全統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2006年1-10月，機械工業(yè)主要企業(yè)完成工業(yè)總產(chǎn)值43882.68億元，同比增長29.85%；完成銷售產(chǎn)值42675.89億元，同比增長29.74％。在行業(yè)規(guī)模不斷擴大的情況下，我們的企業(yè)實力也在不斷增強，企業(yè)所面對的市場已經(jīng)不僅僅是國內(nèi)市場，而是廣闊的國際市場，諸多產(chǎn)品的國際市場競爭力在快速提升。
機械行業(yè)在中國經(jīng)濟中的地位日顯重要。2005年機械工業(yè)增加值占GDP的比重接近6%，預計2006年有望達到7%。機械工業(yè)總產(chǎn)值與GDP比值持續(xù)提升，由2000年的0.21提升到2005年的0.31，我們預計經(jīng)過未來五年發(fā)展，比值將提升到0.4以上。
1.2 2006年機械行業(yè)主要經(jīng)營指標增速加快
國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，2006年1-10月，機械大行業(yè)（包括交通運輸設(shè)備）64285家主要企業(yè)實現(xiàn)銷售收入4.84萬億元，同比增長29.20%，增速比2005年全年提高6.84個百分點；實現(xiàn)利潤總額2485.83億元，同比增長42.37%，增速比2005年全年提高30.43個百分點；行業(yè)毛利率為14.94%，與上年持平。如果扣除交通運輸設(shè)備，機械行業(yè)52324家企業(yè)實現(xiàn)銷售收入3.29萬億元，同比增長29.35%，增速較2005年全年提高2.89個百分點；實現(xiàn)利潤總額1749.22億元，同比增長39.25%，增速較2005年全年提高12.01個百分點；行業(yè)毛利率為15.12%，與上年持平。
本報告研究范疇將不包括汽車等交通運輸設(shè)備。在機械四大行業(yè)中，通用設(shè)備、儀器儀表各項指標穩(wěn)定增長，收入、利潤總額增速較上年小幅提升；專用設(shè)備利潤總額增速大大高于收入增長，表明整體盈利能力在提升；電氣設(shè)備收入、利潤增速則明顯加快。
1.2.1專用設(shè)備：增速快速提升，盈利能力上升
行業(yè)整體獲利能力提升。2006年1-10月我國專用設(shè)備制造業(yè)共實現(xiàn)銷售收入5950.13億元，同比增長29.63%，實現(xiàn)利潤總額338.36億元，同比增長50.28%，毛利率和稅前利潤率分別為16.31%和5.69%。行業(yè)利潤總額增速遠超過收入增速，說明行業(yè)獲利能力提升。
行業(yè)內(nèi)盈利能力較強的有工程機械、石油鉆采設(shè)備、礦山設(shè)備、模具制造等子行業(yè)，這些子行業(yè)的毛利率水平高于行業(yè)平均水平；其中工程機械和石油鉆采設(shè)備的主要指標均高于行業(yè)平均水平。
預計2006年全年收入、利潤增速分別在30%、50%左右；2007年行業(yè)收入增速將保持在25%左右。
1.2.2通用設(shè)備：穩(wěn)中有升
2006年1-10月，通用設(shè)備行業(yè)共實現(xiàn)銷售收入10512.02萬元，同比增長30.41%，增速較上半年和前三季分別提升0.64和0.77個百分點；實現(xiàn)利潤總額641.00億元，同比增長38.3%，增速較上半年和前三季分別下降3.0和0.8個百分點；毛利率和稅前利潤率分別為15.8%和6.1%，均比上半年和上年同期有所提升。
整體看來，行業(yè)盈利能力較強的有液壓和氣壓動力機械、機床、泵及真空設(shè)備等，這些子行業(yè)的毛利率水平高于行業(yè)整體水平。
預計2006年通用設(shè)備行業(yè)收入、利潤增速將分別保持在30%、38%左右，2007年需求增速在25%左右。
1.3上市公司整體指標持續(xù)好轉(zhuǎn)
行業(yè)內(nèi)上市公司主要指標持續(xù)好轉(zhuǎn)，部分指標高于滬深兩市上市公司整體水平。
06年前三季度，機械行業(yè)（不包括電氣設(shè)備）106家上市公司平均每股收益、凈資產(chǎn)收益率分別為0.24元、9.08%，均超過全部上市公司的平均水平，每股凈資產(chǎn)略低于市場平均水平。06年1-9月每股經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流為0.182元，低于每股收益，也低于全部上市公司平均水平，但部分子行業(yè)的現(xiàn)金流狀況良好，如機床、港口機械、工程機械的每股現(xiàn)金流分別達到0.68元、0.43元、0.34元，遠高于機械行業(yè)的平均水平。電氣設(shè)備行業(yè)06年前三季現(xiàn)金流狀況不佳，主要是由于2005年以前行業(yè)內(nèi)企業(yè)已經(jīng)提前收取了大量預收款，2006年以后新承接訂單大幅減少，企業(yè)采購原材料需要大量支付款項；另外工程尾款回款周期長。
毛利率趨穩(wěn)、凈利率持續(xù)上升。機械行業(yè)上市公司（不包括電氣設(shè)備）平均毛利率從2001年開始逐年小幅下降，2006年趨穩(wěn)，1-9月毛利率為17.36%。凈利率自2001年開始逐步攀升，2006年1-9月達5.95%，均高于行業(yè)平均水平，上市公司整體獲利能力上升。
鐵路設(shè)備、工程機械、石油礦山設(shè)備業(yè)績增速最快，凈利潤增速分別達到121.25%、96.85%和61.95%；港口機械、工程機械的綜合盈利能力較強，凈資產(chǎn)收益率高達19.27%、9.56%，每股收益分別0.58元、0.31元，每股經(jīng)營性現(xiàn)金流分別為0.43元和0.34元，均高于行業(yè)平均水平。
2.機械行業(yè)未來五年發(fā)展前景樂觀
機械行業(yè)跟固定資產(chǎn)投資增速關(guān)系密切，我們預計“十一五”期間我國經(jīng)濟增速將略低于“十五”期間的增速，固定資產(chǎn)投資增速也將較“十五”期間有所減緩，但預計幅度不會大，2007年固定資產(chǎn)投資增速仍將保持在20%以上，在振興裝備政策推動和外銷強勁增長拉動下，機械行業(yè)將繼續(xù)朝著持續(xù)向上的方向健康發(fā)展。預計2006年機械行業(yè)收入增速保持在29%左右，未來五年行業(yè)復合增速仍將保持在18%以上。
2.1中國機械裝備發(fā)展進入最佳發(fā)展時期
世界制造業(yè)轉(zhuǎn)移，中國正在逐步成為世界加工廠。美國、德國、日本、韓國等國家已經(jīng)進入工業(yè)化發(fā)展的高技術(shù)密集時代與微電子時代，鋼鐵、機械、化工等重工業(yè)正逐漸向發(fā)展中國家轉(zhuǎn)移。我國目前經(jīng)濟發(fā)展已經(jīng)過了發(fā)展初期，正處于重化工業(yè)發(fā)展中期。
未來10年將是中國機械行業(yè)發(fā)展最佳時期。美國、德國的重化工業(yè)發(fā)展期延續(xù)了18年以上，美國、德國、日本、韓國四國重化工業(yè)發(fā)展期平均延續(xù)了12年，我們估計中國的重化工業(yè)發(fā)展期將至少延續(xù)10年，直到2015年。因此，在未來10年中，隨著中國重化工業(yè)進程的推進，中國企業(yè)規(guī)模、產(chǎn)品技術(shù)、質(zhì)量等都將得到大幅提升，國產(chǎn)機械產(chǎn)品國際競爭力增強，逐步替代進口，并加速出口。目前，機械行業(yè)中部分子行業(yè)如船舶、鐵路、集裝箱及集裝箱起重機制造等已經(jīng)受益于國際間的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，并將持續(xù)受益；電站設(shè)備、工程機械、機床等將受益于產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，加快出口進程。
2.2未來發(fā)展將持續(xù)受益于振興裝備之國策
振興裝備政策推動內(nèi)需。2006年6月28日《國務院關(guān)于加快振興裝備制造業(yè)的若干意見》（以下簡稱《意見》）發(fā)布，《意見》提出未來將重點發(fā)展16大領(lǐng)域，即：
發(fā)電、輸變電、石化、煤化工、薄板連軋、煤綜采、造船、鐵路與軌道交通、環(huán)保、工程機械、自控和精密儀器、數(shù)控機床、紡機、農(nóng)機、IT設(shè)備、飛機�！兑庖姟凡粌H為裝備制造業(yè)未來的發(fā)展明確了方向和目標，還提出了有關(guān)政策支持方面一系列的措施，包括稅收優(yōu)惠政策、資金支持等，有利于機械行業(yè)的長期健康、快速發(fā)展。預計在《意見》及其相關(guān)配套政策以及其他振興政策的推動下，我國機械行業(yè)的內(nèi)需將保持旺盛增長。
陸續(xù)出臺的振興裝備配套政策有利于行業(yè)快速發(fā)展。目前相關(guān)配套的細化政策主要包括以下幾類：
1.制定重點發(fā)展領(lǐng)域的技術(shù)政策，著力培養(yǎng)國內(nèi)企業(yè)的自主創(chuàng)新能力；2.所得稅優(yōu)惠，如研發(fā)投入可抵免企業(yè)所得稅；3.調(diào)整進出口關(guān)稅，如提高整機進口稅率，降低零部件進口關(guān)稅，調(diào)高資源性商品出口關(guān)稅，有利于國產(chǎn)設(shè)備替代進口，有利于國內(nèi)裝備制造企業(yè)降低成本；4.調(diào)整出口退稅率，如提高重大技術(shù)裝備產(chǎn)品出口退稅率，降低低附加值產(chǎn)品出口退稅率，有利于國內(nèi)企業(yè)盈利能力提升、產(chǎn)品技術(shù)升級；5.限制重大裝備進口，有利于內(nèi)需增加，替代進口；6.專項資金扶持，有利于企業(yè)做強做大。
2.3旺盛內(nèi)需帶動行業(yè)健康發(fā)展
在未來GDP穩(wěn)定增長的前提下，國內(nèi)機械設(shè)備需求增速將超過GDP增速。我國人口眾多、地域遼闊，隨著國家經(jīng)濟持續(xù)穩(wěn)定地發(fā)展，人民生活水平穩(wěn)步提升，生活方式也在發(fā)生變化，更加注重生活質(zhì)量，勞動力成本將持續(xù)攀升，設(shè)備替代人工成必然趨勢，因此機械設(shè)備需求也必將多品種、多樣化。我們預計未來幾年部分產(chǎn)品仍將保持旺盛需求，譬如為了解決運輸瓶頸，鐵路投資持續(xù)增加，相關(guān)設(shè)備需求旺盛；為了解決電力短缺，近幾年國家加大電站及輸變電建設(shè)力度，未來幾年電站建設(shè)仍將保持在高位，輸變電建設(shè)將保持快速增長；新農(nóng)村建設(shè)、鐵路投資、城市軌道交通建設(shè)等都將拉動工程機械旺盛需求。
隨著企業(yè)自主創(chuàng)新能力提升、產(chǎn)品技術(shù)升級，國內(nèi)產(chǎn)品正在逐步替代進口，且空間巨大。2005年我國機電產(chǎn)品累計進口3503.78億美元，其中機械及設(shè)備進口963.75億美元，同比增長5.18%，增速較2004年下降約23個百分點，表明進口替代在加快。2006年1-10月，機械及設(shè)備累計進口889.98億美元，同比增長13.84％，在國內(nèi)需求拉動下，進口增速出現(xiàn)反彈。
2.4強勁出口拉動行業(yè)快速增長
中國機械工業(yè)經(jīng)過近20年的努力發(fā)展，從先前的引進設(shè)備、消化吸收，基本滿足國內(nèi)基礎(chǔ)需求，發(fā)展到現(xiàn)在的改造創(chuàng)新、替代進口、加快出口階段。2006年1-10月我國機電產(chǎn)品出口總額同比增長了29.64%，機械及設(shè)備的出口總額同比增長23.90%，增速較2005年全年略有下降，主要是由于：1）基數(shù)逐漸加大；2）集裝箱產(chǎn)品的出口增速明顯下降，06年1-10月集裝箱出口同比下降了9.81%，拖累了整個機械行業(yè)的出口表現(xiàn)。但我們認為在部分子行業(yè)如工程機械等出口快速增長的拉動下，未來機械行業(yè)的整體出口增速將有所提升。
目前，我國機械裝備出口通常通過三種方式：第一是隨項目帶出去，這種方式的出口產(chǎn)品利潤率會略低一些；第二種是自主出口；第三種是到海外投資設(shè)廠，特別是在本幣升值的情況下，到海外投資設(shè)廠顯得相對劃算。機械企業(yè)經(jīng)過近幾年發(fā)展，規(guī)模擴大、產(chǎn)品技術(shù)提升、性能穩(wěn)定、產(chǎn)品正在得到國際市場逐步認可。
2.5并購將造就一批具備國際競爭力的優(yōu)勢企業(yè)
機械行業(yè)是重組并購最為活躍的板塊之一�！吨袊①張蟾妗凤@示，2003年大機械行業(yè)并購數(shù)量120次，位居第二，并購金額達101.3億元；2004年并購數(shù)量大幅下降為50次，金額75億元。2003年是2000年以來機械行業(yè)增速最高的年份，行業(yè)內(nèi)企業(yè)并購熱情高漲，諸多大型國企也在當年進行了大規(guī)模的改制重組，如特變電工收購沈變、上海電氣集團改制重組啟動、上海新梅收購上海港機、南方香江收購山東臨工、浙江精工鋼構(gòu)收購長江股份等等；2004年受宏觀調(diào)控影響機械需求增速快速下降，且隨著鋼材等原材料價格的大幅上揚，企業(yè)業(yè)績增速明顯放緩，企業(yè)并購動力也隨之下降。2005年以后并購再次加速，外資并購國內(nèi)企業(yè)的積極性高漲，2005年以來機械行業(yè)最引人注目的并購案例就是：美國凱雷公司計劃用3.75億美元收購徐工機械85%股權(quán)，間接控股徐工科技，目前新方案中已將收購比例調(diào)整至50%。新方案已獲得江蘇省和徐州市政府有關(guān)部門的基本認可，將正式呈報國家相關(guān)部門審批，但由于該事件受到社會各界人士的高度關(guān)注，國家相關(guān)部門尚未批復收購事宜。
機械行業(yè)重組并購主要方式有：1)資產(chǎn)置換，實現(xiàn)行業(yè)內(nèi)部、或控股股東集團內(nèi)部的重組。典型案例：上海機電與控股股東之間歷年的資產(chǎn)重組；中聯(lián)重科收購建機院下屬環(huán)衛(wèi)設(shè)備、汽車起重機資產(chǎn)。2)借殼上市，實現(xiàn)跨行業(yè)重組。典型案例：浙江精工鋼構(gòu)借殼長江股份上市；南方香江集團借殼山東臨工上市。3)戰(zhàn)略重組并購。典型案例：振華港機大股東中港灣集團和中國路橋集團合并重組為中國交通建設(shè)集團有限公司；沈陽機床集團戰(zhàn)略收購德國希斯公司、云南機床、交大科技。
全流通將為重組并購提供便利，并有望降低并購成本。根據(jù)“十一五規(guī)劃建議”精神，我們認為在未來幾年，機械行業(yè)中企業(yè)之間的收購兼并行為將進一步增加。通過收購兼并，國內(nèi)將造就一批具備國際競爭力的優(yōu)勢企業(yè)。建議特別關(guān)注集團有潛在優(yōu)良資產(chǎn)的公司，如三一重工（600031）、西飛國際（000768）、滬東重機（600150）、廣船國際（600685）、火箭股份（600879）等；關(guān)注有意引進戰(zhàn)略投資者做強做大的公司，如柳工（000528）等。
3.主要細分行業(yè)及上市公司分析
3.1工程機械：內(nèi)外需求齊增長
3.1.1行業(yè)進入上升期，業(yè)績增長超過預期
在經(jīng)歷了2004年業(yè)績快速下滑和2005年上半年的負增長后，工程機械行業(yè)走出谷底，2006年業(yè)績迅速回升。根據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，2006年1-10月工程機械行業(yè)實現(xiàn)銷售收入688.18億元，同比增長33.39%，增速分別較2006年上半年和2005年全年提升1.28、21.08個百分點；實現(xiàn)利潤總額47.05億元，同比增長124.35%，增速分別較2006年上半年和2005年全年提升37.99、128.08個百分點；毛利率為17.27%，分別比2006年上半年和2005年全年提升0.09、1.72個百分點；稅前利潤率為6.84%，與上半年基本持平，較2005年全年提升1.2個百分點。
可見，在2006年7月我國加強宏觀調(diào)控以后，行業(yè)增速不僅沒有下降，反而是加快的。行業(yè)業(yè)績增長好于市場預期的主要原因：1)本次宏觀調(diào)控不同于2004年的調(diào)控，主要是一種結(jié)構(gòu)性調(diào)控。調(diào)控的重點是：限制高耗能、高污染、產(chǎn)能過剩的產(chǎn)業(yè)；政府將嚴格審查新開工項目，抑制投資過快增長；相反，一些瓶頸領(lǐng)域投資加快，如鐵路，新農(nóng)村建設(shè)、軌道交通、礦山開采等領(lǐng)域投資加大，拉動需求；2)出口增長加快拉動需求。
主要產(chǎn)品銷售狀況好于預期。2006年1-9月，工程機械主要產(chǎn)品銷量均有明顯上漲，除了壓路機外，其他主要整機產(chǎn)品的銷量增速均在10%以上，其中挖掘機的銷量增速達到66.10%，叉車和汽車起重機的銷量增速也在30%以上。壓路機是受宏觀緊縮影響最大的工程機械產(chǎn)品之一，但銷量也保持正增長態(tài)勢。
3.1.2內(nèi)需謹慎樂觀，出口積極樂觀，共同推升行業(yè)業(yè)績
1、出口勢頭良好，推升行業(yè)業(yè)績出口快速增長提升行業(yè)業(yè)績。出口在行業(yè)中的地位越來越重要：2005年行業(yè)銷售收入增長12.31%，出口總金額增長58.76%，出口增速高于行業(yè)銷售收入增速46.45個百分點；2006年上半年，行業(yè)銷售收入增長32.11%，出口總金額增長75.30%，出口增速高于行業(yè)銷售收入增速43.19個百分點；2006年1-9月，行業(yè)銷售收入增長33.90%，出口總金額增長74.20%，出口增速高于行業(yè)銷售收入增速40.3個百分點。
工程機械行業(yè)的出口增速遠超過行業(yè)銷售增速，已成為拉動行業(yè)銷售收入增長的主要動力。根據(jù)公司反饋信息，工程機械出口產(chǎn)品的盈利能力一般高于內(nèi)銷產(chǎn)品，故出口的增長也是拉動公司利潤增長的主要動力之一。
對非洲、中東以及亞洲發(fā)展中國家的出口前景廣闊。我國對非洲工程機械出口增長迅速，2005年增速達到83%，遠超過對其他地區(qū)的出口增速，主要是由于：我國在非洲國家有大量工程承包項目；非洲國家多數(shù)不富裕，價格相對低廉的中國產(chǎn)品更適合非洲國家的經(jīng)濟能力；近年非洲各國政府如安哥拉、埃及、贊比亞等紛紛加大了對基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的投入。我國在中亞的一些發(fā)展中國家有大量承包項目，并且發(fā)展中國家資金短缺的現(xiàn)象也使得中國產(chǎn)品倍受青睞；目前中東地區(qū)的建筑業(yè)正處于發(fā)展的高峰期，對相關(guān)機械的需求快速增長，中東地區(qū)一些產(chǎn)油國資金充足。非洲、中東以及亞洲發(fā)展中國家將會是未來我國工程機械出口的重要增長點整機產(chǎn)品出口比重提升，出口結(jié)構(gòu)逐漸優(yōu)化。2005年，我國工程機械整機產(chǎn)品出口總金額為17.29億美元，占出口總額的58.8%；2006年1-9月份，整機產(chǎn)品的出口總金額為22.9億美元，占出口總額的63.8%，占比較05年全年提升了5個百分點，出口增速91%，超過行業(yè)出口增速16.8個百分點。整機產(chǎn)品出口比重的顯著提升，顯示出我國工程機械產(chǎn)品的出口結(jié)構(gòu)正逐漸優(yōu)化，未來整機產(chǎn)品出口規(guī)模的擴大將會是提升行業(yè)整體出口金額的重要動力。2006年1-9月起重機、推土機、壓路機、挖掘機、平地機的出口金額的增速都超過了出口量的增長速度，說明價格較高的產(chǎn)品的出口比重有所提升，出口結(jié)構(gòu)優(yōu)化。
我們預計06年全年工程機械行業(yè)出口增速將超過70%，07年、08年也將保持50%以上的高增長。
2、多因素推動內(nèi)需穩(wěn)定增長宏觀調(diào)控初顯成效，未來投資結(jié)構(gòu)性調(diào)整將繼續(xù)拉動內(nèi)需。2006年7月開始，國家再度加強宏觀調(diào)控，1-9月全社會固定資產(chǎn)投資增速為27.3%，較上半年下降了2.5個百分點；2006年1-9月份城鎮(zhèn)累計固定資產(chǎn)投資增速為28.2%，較上半年下降了3.1個百分點，1-10月份繼續(xù)下降至26.8%。但工程機械行業(yè)仍保持快速增長，投資結(jié)構(gòu)性調(diào)整拉動內(nèi)需。我們認為為了維持國家經(jīng)濟持續(xù)快速的增長，在消費動力不足的情況下，保持較快的固定資產(chǎn)投資增長成為必然，未來幾年國內(nèi)市場將保持穩(wěn)定增長。
行業(yè)并購重組與資產(chǎn)整合帶來的投資機會。預計未來行業(yè)競爭更趨激烈，收購兼并與資產(chǎn)整合成為趨勢，一些背靠大集團的上市公司有望陸續(xù)獲得集團的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。
企業(yè)通過收購兼并，能有效打破產(chǎn)能瓶頸，提升規(guī)模經(jīng)濟效應，鞏固企業(yè)的市場地位，進而提升行業(yè)整體業(yè)績水平。
利好政策將逐漸落實。2006年6月28日《意見》公開發(fā)布，強調(diào)了發(fā)展具有自主知識品牌的重大技術(shù)裝備，指出了將對重大裝備制造業(yè)強化政策支持，對工程機械行業(yè)起到了振奮人心的作用。與《意見》相關(guān)的一攬子政策將在06年底、07年陸續(xù)出臺，企業(yè)將得到切實的利好。如進口重大技術(shù)裝備產(chǎn)品將被禁止和限制，對使用國產(chǎn)設(shè)備的支持，對國產(chǎn)設(shè)備制造的稅收優(yōu)惠等具體政策將獲得落實，有助于國內(nèi)企業(yè)擴大本土市場占有率，提高產(chǎn)品銷量，提高國產(chǎn)化率；稅收優(yōu)惠有利于進口配件較多、生產(chǎn)主機為主的企業(yè)的降低成本，提高利潤率。
宏觀調(diào)控將對工程機械行業(yè)產(chǎn)生一定的負面影響，但由于固定資產(chǎn)投資的結(jié)構(gòu)性變化、出口快速增長、國產(chǎn)設(shè)備的逐步替代將平滑宏觀調(diào)控對工程機械行業(yè)的影響，我們預計2006年全年行業(yè)收入增幅約30%；2007年收入增幅將保持在20%以上。行業(yè)內(nèi)優(yōu)勢企業(yè)增幅將高于行業(yè)平均水平。
3.1.3行業(yè)內(nèi)上市公司分析
上市公司平均單位收益變化趨勢繼續(xù)向好。2006年前三季度，工程機械行業(yè)15家上市公司平均每股收益、每股凈資產(chǎn)和凈資產(chǎn)收益率分別為0.31元、3.22元和9.56%，均超過全部上市公司平均水平以及全部機械上市公司平均水平。每股經(jīng)營性現(xiàn)金流為0.34元，仍低于全部上市公司水平，但已處于持續(xù)穩(wěn)定上升的趨勢中，較2005、2004年同期已有明顯提升。2006年前三季每股經(jīng)營性現(xiàn)金流高于每股收益，顯示公司業(yè)績的提升有良好的現(xiàn)金流做支撐。
上市公司利潤率繼續(xù)上升趨勢，高于行業(yè)平均水平。2006年，工程機械行業(yè)上市公司結(jié)束了04年、05年毛利率持續(xù)下跌的走勢，毛利率水平開始回升。2006年前三季度，上市公司平均毛利率為19.65%，較上半年提升0.31個百分點，較2005年全年提升1.43個百分點，較2005年同期提升1.42個百分點，比行業(yè)平均水平高2.31個百分點；凈利率水平也處于上升趨勢，前三季度工程機械上市公司的凈利率為5.79%，較上半年提升0.23個百分點，比2005年全年提升2.73個百分點。上市公司的盈利能力強于行業(yè)平均水平，其中中聯(lián)重科、三一重工、安徽合力等企業(yè)的毛利率水平明顯高于行業(yè)平均水平。
3.2.1船舶：訂單飽滿，業(yè)績爆發(fā)性增長
船舶需求持續(xù)旺盛。2006年1-9月，全國新承接船舶訂單2922萬載重噸，同比增長154%；截至9月底，手持船舶訂單6121萬載重噸，同比增長65%；造船完工量833萬載重噸，同比下降7%。按我國和英國克拉克松研究公司的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，我國造船完工量、承接新船訂單和手持船舶訂單分別占世界市場份額的15.7%、30.0%和22.1%。
其中，承接新船訂單位居世界第二。
行業(yè)利潤呈爆發(fā)性增長。根據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，2006年1-10月船舶及浮動裝置制造868家企業(yè)共實現(xiàn)銷售收入997.55億元，同比增長37.60%；實現(xiàn)利潤總額57.02億元，同比增長155.24%，增速分別較2006年上半年和2005年全年提升28.16、35.66個百分點；毛利率為11.19%，比2005年同期提升2.48個百分點。
快速增長的主要原因。1）油運市場繁榮和世界貿(mào)易持續(xù)增長拉動了造船業(yè)的全球需求，也造就了中國造船業(yè)景氣度向好；2）我國造船量以及在世界造船市場的份額不斷提高；3）我國造船廠在2003年、2004年航運周期頂點所承接的高價位訂單逐步在2006年實現(xiàn)交付，導致行業(yè)利潤率提高。
我國造船業(yè)受益于國家政策扶持。9月18日國家發(fā)改委、國防科工委聯(lián)合正式對外發(fā)布了《船舶工業(yè)中長期發(fā)展規(guī)劃2006－2015》�！兑�(guī)劃》對我國船舶工業(yè)的發(fā)展方向做出了明確的指導，將推動造船業(yè)的進一步發(fā)展�！兑�(guī)劃》中明確提出我國將集中力量建設(shè)長江口、渤海灣、珠江口三大造船基地，中船廣州龍穴造船基地作為珠江口造船基地建設(shè)的關(guān)鍵項目，對于完善我國船舶工業(yè)產(chǎn)業(yè)布局，促進我國船舶工業(yè)結(jié)構(gòu)升級，做大做強我國船舶工業(yè)具有重要意義。
未來兩年世界船舶市場走向判斷。世界經(jīng)濟增長和貿(mào)易的發(fā)展是影響船舶市場變化的主要因素。中國石油、鐵礦石及其他大宗散貨的海上運輸需求量，在很大程度上決定著航運市場未來兩年的走向，預計未來兩年世界船舶市場將繼續(xù)保持景氣，2007年船價將維持高位。目前的油船船隊中，單殼油船仍占四分之一以上，2010年前需要淘汰的單殼油船約為9000萬載重噸。中國原油進口量的增長和IMO提前淘汰單殼油船的規(guī)定增強了投資者信心，油船價格將保持較好水平。散貨船市場仍會保持一定程度堅挺，中國鐵礦石的進口和世界糧食的進出口將會繼續(xù)支撐這一市場。相比較，集裝箱船市場前景較難把握，集裝箱船的建造取決于集裝箱航運需求量，預計未來訂造量恐難高過近幾年水平。
3.2.2集裝箱：行業(yè)盈利大幅下降行業(yè)利潤大幅下降。2006年1—10月，我國集裝箱制造業(yè)收入下降1.48%，利潤總額下降58.07%，行業(yè)平均毛利率8.66%，同比下降6.86個百分點。行業(yè)景氣回落始自2005年下半年，之前集裝箱市場已經(jīng)連續(xù)14個月高漲，處于超買狀態(tài)。
行業(yè)在波動中不斷增長。2006年初普通干貨箱價格為1450美元/TEU，4月份開始上揚，9月份升至1900美元/TEU以上，預計第四季度將有所回落，估計在1700-1800美元/TEU。總體看，受行業(yè)內(nèi)潛在產(chǎn)能制衡，箱價難以大幅提升，未來波動趨于平緩，變動區(qū)間在1500—2000美金/TEU。集裝箱用Corten鋼的價格自2006年初的400多美元/噸，上升到第三季度的接近600美元/噸,預計未來兩年或小幅走高。
基于對未來數(shù)年全球經(jīng)濟、貿(mào)易總量的樂觀估計，我們認為全球集裝箱需求將穩(wěn)步提升。2007年、2008年、2009年全球集裝箱船數(shù)量的增長率分別為13.0%、14.6%、13.4%（Clarkson預計），相應也可以推算新集裝箱的增量需求在13%以上。此外，集裝箱需求還來自于舊箱的更新。過去5年，每年淘汰的集裝箱量占上年底全球擁有量的比例最高為5.4%，最低為4.4%。2005年底全球集裝箱保有量為2108.9萬TEU。我們預計2006年、2007年、2008年全球集裝箱的新增需求增長率為14.5%、13.0%、11.5%，每年的淘汰量占上年底全球擁有量的5.5%，計算得2006年、2007年、2008年全球集裝箱需求量分別為263.35萬TEU、290.61萬TEU、318.92萬TEU。
3.2.3上市公司分析
前三季度，行業(yè)內(nèi)5家公司整體收入和凈利潤分別同比增長11.70%和1.22%；凈資產(chǎn)收益率為19.27%。從凈利潤增長率指標看，廣船國際大幅增長408.54%，滬東重機增長率達72.19%，振華港機和江南重工分別增長30%以上。但是，權(quán)重最大的中集集團業(yè)績下滑，拖累了行業(yè)整體表現(xiàn)。
中集集團、振華港機均為全球行業(yè)龍頭企業(yè)。中集集團的干貨箱產(chǎn)品全球市場占有率達55%，銷售收入的出口比例在95%左右。我們預計公司集裝箱業(yè)務未來發(fā)展將趨平穩(wěn)，不再具有高成長性。在中集集團的利潤構(gòu)成中，道路運輸車輛業(yè)務占比正在快速提升（目前為10%），未來發(fā)展空間巨大。振華港機集裝箱起重機國際市場份額高達74%，出口產(chǎn)值占總收入的85%，集裝箱起重機銷售收入占公司總收入的91.75%。
2006年公司在散貨機械市場、大型鋼橋、海上重工（包括浮吊等）等市場開始取得新突破，中交股份上市對振華港機也產(chǎn)生正面影響。
滬東重機、廣船國際和江南重工都是中船集團旗下公司。中船集團目前正在加大資本運作力度，整合優(yōu)化造船、修船和配套資源，三家上市公司將因此受益。
3.3機床:迎來發(fā)展黃金時代
3.3.1行業(yè)業(yè)績穩(wěn)定增長
機床行業(yè)保持著快速發(fā)展的勢頭。根據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，2005年522家金切機床制造企業(yè)共實現(xiàn)產(chǎn)品銷售收入442.03億元，同比增長25.32%；利潤總額20.76億元，同比增長30.75%；毛利率、稅前利潤率分別為18.17%、4.70%。2006年1-10月，517家金切機床制造企業(yè)共實現(xiàn)銷售收入432.80億元，同比增長24.74%；利潤總額19.12億元，同比增長30.85%。2005年全國金切機床產(chǎn)量為45.07萬臺，同比增長12.8%；2006年1-10月金切機床產(chǎn)量為46.01萬臺，同比增長13.8%；毛利率、稅前利潤率分別為18.71%、4.42%。
2000年以來，我國機床行業(yè)無論產(chǎn)值、產(chǎn)量、銷售收入都保持著兩位數(shù)以上的增長，2004年是我國增長最快的一年，2005年以來，增速絕對值有所放緩，但仍處于快速增長趨勢中。
中國迎來了機床工業(yè)發(fā)展的黃金時代，機床工業(yè)在未來5-10年將持續(xù)景氣。中國將復制機床強國的發(fā)展道路。1)中國經(jīng)濟持續(xù)高速增長，機床行業(yè)的下游行業(yè)成長迅速；2)受益于全球產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，中國成為全球的“加工中心”；3)國家已經(jīng)認識到發(fā)展機床工業(yè)的重要性，出臺了一系列政策來促進機床工業(yè)的發(fā)展。
3.3.2政策推動、需求拉動，行業(yè)保持快速增長我們預計“十一五”期間中國機床消費年增長率在15%以上，中國機床行業(yè)銷售收入增速保持在20%以上，由于數(shù)控機床的比例大大提高，行業(yè)內(nèi)優(yōu)勢企業(yè)增幅將高于行業(yè)平均水平。判斷的前提為：1）未來5年我國機床下游行業(yè)增長保持15%左右的速度；2）
進口替代取得階段性成果，截止2010年，國產(chǎn)數(shù)控機床的市場占有率達到50%，國產(chǎn)機床市場占有率達到60%；1、機床新政支持力度大、方位全，大力發(fā)展機床工業(yè)勢在必行裝備工業(yè)的發(fā)展關(guān)系到一國整體工業(yè)競爭力和綜合國力在世界上的位置，機床作為“工業(yè)母機”，在國家經(jīng)濟發(fā)展戰(zhàn)略中具有重要的地位�！兑庖姟访鞔_提出要在機床領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)重點突破：發(fā)展大型、精密、高速數(shù)控裝備和數(shù)控系統(tǒng)及功能部件，改變大型、高精度數(shù)控機床大部分依賴進口的現(xiàn)狀，滿足機械、航空航天等工業(yè)發(fā)展的需要。
國家“十一五”發(fā)展規(guī)劃提振機床行業(yè)：1)國產(chǎn)數(shù)控機床的市場占有率達到50%；2)國產(chǎn)機床功能部件品種齊全，市場占有率達到60%；3)國產(chǎn)數(shù)控機床配國產(chǎn)數(shù)控系統(tǒng)要達到75% |
